评点十大熊股

/贺宛男
    此次评出的十大投资收益率最差的公司，可以分为以下几类。

第一类 投资延误型：
上工股份
    上工股份原名工缝股份，主营工业缝纫机。公司发A、B股共筹资3.83亿元，资金投向主要是供出口的高速平缝机和特种缝纫机，发股时承诺1993年至1995年为投入期，1996年后可产生大量盈利。但时值国内外纺织业走下坡路，1996年报才提及高速平缝机试产，1997年年报则根本不再提及，3亿多资金基本上是泡汤了。1994年上市当年预测净利润7000多万元，实际仅完成5000多万元，而境外审计则为3000多万元，原因是有2000多万元坏账和存货变现损失，这还是在当年土地置换有2000多万元营业外收入的前提下取得的。1995年净利润从5115万元急剧滑坡至440万元，从此一落千丈，境外审计1996年亏损6131万元，1997年亏损8437万元，都是因为冲销了大量的坏账和呆滞物品。1996、1997年后，工缝开始主营净水，股票名称也改为“上工股份”，但均无济于事。

上海钢管
    上海钢管的情形同上工股份基本相似。钢管发A、B股筹资3.48亿元，主要投向电站用高压锅炉管项目以及汽车用钢管项目；前者为取代进口，后者系与桑塔纳轿车配套。应该说这两个项目都有发展前景，可由于市场经济意识不强，项目一再推迟。第一个项目1996年才少量生产（对1996年钢管的扭亏为盈有一定作用），第二个项目要到1998年8月试生产，市场自然也就失去了。上海钢管1995年境外审计亏损4296万元，1997年境外审计亏损2574万元，都是坏账和呆滞物品的损失。

水仙电器
    水仙曾是国内著名的洗衣机品牌，其发A、B股共筹资3.35亿元，主要是同美国惠而浦公司合资生产滚筒式自动洗衣机。同样，投资方向并无不当，投资时机却一误再误。1995年该合资公司才宣告成立，到有产品出来时，国内小天鹅、海尔等名牌已经抢先占领了市场。1997年合资公司亏损7718万元，不得不将部分股权出让给合资公司。当然也承担了相应损失。另外投资的项目，也多只亏不盈。到1997年，水仙成了一家亏损企业，且看不出有什么新的增长点。

第二类 投资失误型：
双鹿电器
    双鹿曾是国内著名的冰箱品牌。1992年发股募资1.7亿元，除投资一家电冰箱三厂，迄今连贷款也还不出外，还拿出上亿元，同沪郊某乡镇签订了开发1300亩土地的协议，光地价就是3亿多元。时值房地产热，双鹿以24万元一亩拿进，迅即以30万元一亩出让，并已找到了包括新加波客商在内的三家开发商。若这笔大买卖做成，双鹿可盈利七八千万元。谁知我国有关土地法规规定，这么大地块出让，别说一个乡镇，连上海政府都无权批租，结果双鹿收了三家开发商数千万元地价款，人家已开始投资建房，却没有合法的土地批租手续，造好的房子拿不到产权证而不得不中断经营。于是，没完没了的官司打得双鹿元气大伤，公司两任总经理还因此锒铛入狱。1997年双鹿每股亏损1.36元，每股净资产仅0.83元，1998年生产经营始终处于非正常状态。若没有实质性的资产重组，这家十年前的名牌企业很可能面临摘牌的厄运。

物贸中心
    物贸中心主营物资调剂、串换和进出口贸易等，但连年亏损。1994年发行A、B股共筹资1.74亿元，但在投资上如天女散花，到处乱撒，不妨简列如下：
    首先，出资6000多万元搞了两三家子公司和联营企业，从汽车配件、信息工程、物业管理直到邮币卡市场，什么都有，但没有一家真正成气候；境外审计其联营投资1994年亏761万元，1995年亏1202万元，1996年亏908万元，1997年亏73万元，可以说大部分都坏掉了。
    其次，有了钱就四处做“债主”。1994年借给同一系统的中国物资华东公司1050万元，后者长期不还，只好对簿公堂；1995年又被常熟某企业诈骗物资621万元和钱款2213万元。
    第三，炒卖期货、股票。 物贸中心下面成立了期货经纪公司，1994年为一客户垫款3000余万元。次年市场又因传闻其炒夹板期货巨亏，而发出了一纸相当模糊的“澄清公告”。说到炒股也是到处开花，一买几十种，一如散户那样两三千股地买，投资成绩可想而知。

第三类 资产过度膨胀型：
外高桥
    在10家深跌股中，外高桥是最典型的由“贵族”沦为“贫民”的股票。
    1993年5月外高桥上市时，正是全国一片房地产热，浦东地价更高，致使外高桥股票开盘价高达45元，到1993年报公布时，净利润比上年猛增594％，每股达0.62元；紧接着又实施10送5配3转配17的送配方案，更使投资人追捧达到高潮。外高桥A股仅发了1000万个人股，加上B股以及后来的配股，总共筹资也不过7亿元左右，再加上以土地入股的国家股和少量发起人股，其净资产不过十一二亿元，可几年来总资产却膨胀到40多亿，自然绝大部分是负债。其1994、1995、1996、1997年的股东权益比率分别为35.21％、30.02％、28.5％、28.86％，呈越来越低的趋势。而随着房地产热的降温，以高负债形成的资产则绝大部分表现为两大块。一是“存货”——待开发和已开发的批不出去的地产：1994、1995、1996、1997年存货量分别为9.4亿元、12.66亿元、13.74亿元、13.53亿元；二是以借给大股东为主的其他应收款，其中1996年达9.6亿元，1997年更高达14.56亿元。一方面债务越来越重，另一方面资产却越来越转不动，效益自然就每况愈下了。

琼金盘
    琼金盘为海南的一家综合性企业，前身为海口市工业建设开发总公司、现主营建材、矿泉水、工业区开发和房地产，其第一大股东为海口市财政局。1991年以来，该公司业绩大起大落，其中1993年利润大增658％，1995年亏损5000多万元。琼金盘同外高桥大同小异，只是由于海南房地产泡沫相对更多，要恢复可能更吃力。
    同样，琼金盘1994年效益很好，每股收益达0.49元，这使其1995年初股价立在相对高位上。1995年海南房地产率先退潮，琼金盘每股收益立马见影，降为-0.33元；1996年靠了工业产品收益和补贴收入，才维持到0.10元；1997年终究撑不住下滑至0.005元。同样，10.57亿元资产中，有近7亿元负债，这些资产又表现为4.78亿元存货和7300多万元其他应收款。加之琼金盘头两年业绩尚可时大量送股，盘子相对较大，就更不被投资人看好了。

第四类 资产虚增型
新锦江
    新锦江之所以呈颓势深跌，主要原因是资产虚增，或者说资产不实。新锦江是80年代负债兴建的。当时造价相对较低，因此在改制资产评估中有较大升值也是合理的。然而，1992年6月30日评估时，其帐面净资产仅9066万元，评估值竟达68755万元，增值率高达658.4％。其上市时每股净资产高达4.87元，成为沪市含金量最高的股票。加上时值房地产热，市场预期这座五星级宾馆的价格还要涨，股价急剧上扬。账面资产不适当的高估，使市场对其含金量的预期实际上是建筑在沙滩之上；更由于净资产高，净资产收益率就低，故其上市5年来，最高的1994年净收益率也不过4.89％。如果按现有的被大大高估的净资产，在10％净收率作为配股的必要条件未改变之前，可以说新锦江将永远难以配股。
    新锦江发A、B股共募资7.13亿元，其中6.76亿元用于还贷，另有2000多万元准备在浦东建一“东锦江”。浦西尚吃不饱，“东锦江”很快就没有下文。几件事凑到一起，新锦的命运可想而知。

第五类 行业滑坡型
耀皮玻璃
    如果说上述几家深跌股主要应从公司内部找原因的话，耀皮进入十大跌幅榜，则主要是受国家宏观调控的影响，玻璃行业总体处于急剧滑坡状态。而且，耀皮还是滑得较轻、一旦复苏最有希望的一家公司。
    我们不妨把耀皮玻璃同洛阳玻璃及耀华玻璃作一比较。
    1994、1995年是玻璃行业效益最好的时期，1995年洛玻、耀皮、耀华三家玻璃企业的销售额分别为9.48亿元、6.46亿元、3.55亿元，1997年分别降为5.94亿元、6.39亿元、1.65亿元，洛玻、耀华减少37％和54％，而耀皮仅减少2％，基本维持着原有的市场份额。1995年洛玻净利润高达2.44亿元，1997年亏损2.19亿元；1995年耀华净利润6280万元，1997年降为121万元，下降98％；而耀皮1995年2.63亿元，1997年还有6994万元，下降74％。1997年，销售额5.94亿元的洛玻应收帐款和存货达7760万元和1.6亿元，而销售额 6.39亿元的耀皮应收帐款和存货分别为9200万元和5370万元。这些数据均说明，即使在行业最困难时期，耀皮的日子都比同样的大型玻璃企业好过得多。而耀皮之所以被列入十大跌幅榜，另两家却榜上无名，主要是洛玻和耀华上市均在1995年1月3日之后，未能成为本统计的样本。
    耀皮在行业不景气时仍能自强自立，原因在于其发A、B股累计筹资8.23亿元，抢先一步投资兴建高附加值的玻璃及玻璃深加工项目，如用于高等级建筑、新型轿车的安全玻璃、本体着色玻璃等，并已于1996、1997年建成投产。加之其改制前就为合资企业，会计制度已同国际接轨，财务相当稳健，境内外审计几乎没有什么差异。一旦景气回升，耀皮必将率先作出反映。

第六类 底子薄 起点高
凌桥股份
    凌桥股份是十大跌幅股中惟一一家年年有增长、年年有回报的公司，却又是跌幅最深的公司。主要原因是底子薄、起点高。
    所谓底子薄，是指凌桥的净资产特别单薄。1992年发股的凌桥是一家全部以现金投入的公司，当时总股本18200万元，除个人股2400万股、社会法人股1300万股，以每股1.50元发行外，国家股和其他发起人股均按面值用现金投入。18200万股总股本总共才募集现金2亿元，每股净资产仅1.14元，是所有上市公司初上市时净值最低的。这2亿元资金全部投资浦东凌桥水厂，1994年水厂建成获利，股票即上市。因此，几乎没有资本公积金和赢余公积金，每次分红只能派息，难以送股。
    所谓起点高，是指本次统计基期日凌桥正值股价高扬期。1994年，凌桥水厂全面投产，主营收入和净利润分别比1993年猛增336％和340％，是当时沪市所有上市公司增长最高的。再加上浦东开发热的大环境，使1995年初凌桥股价一飞冲天。然而，如上述，凌桥毕竟是家底子很薄的小公司，以后难以送股，配了一次股后，资金投入二期工程，一时又难产生效益，加之浦东开发的降温，当初一飞冲天，很快就飞流直下，落入跌幅榜首位了。
    但是，凌桥毕竟是浦东一家经营正常的公用事业股，其股价深跌带有某种偶然因素。如果其产品经营及资本经营的步子能迈得更大一点，凌桥应能后来居上。